不到一年，日本再度迎來(lái)首相更替。
石破茂宣布辭去自民黨總裁職務(wù)。此前，自民黨在國(guó)會(huì)選舉中接連失利，黨內(nèi)要求他下臺(tái)的聲音越來(lái)越高。按照安排，自民黨將在 9 月 22 日發(fā)布總裁選舉公告，并在 10 月 4 日進(jìn)行投票。
目前，呼聲最高的候選人有高市早苗、小泉進(jìn)次郎和林芳正。新的領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)帶來(lái)怎樣的經(jīng)濟(jì)政策？答案將在競(jìng)選辯論中揭曉。
從以往言論來(lái)看，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)擁護(hù)者高市早苗傾向于財(cái)政擴(kuò)張和貨幣寬松，這可能會(huì)推高股價(jià)，但也可能因財(cái)政擔(dān)憂導(dǎo)致利率上升，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此目前看影響比較中立。
接下來(lái)，我們來(lái)看看 90 年代日本政府實(shí)施的三次刺激政策及其效果，這或許對(duì)理解當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一定借鑒意義。
第一輪刺激政策
第一輪政策在1992年-1993年，政府引導(dǎo)公共投資、支持住房信貸，試圖通過(guò)大興土木來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。
政策公布后，股市迅速上漲，18個(gè)交易日就上漲 32%，但隨著政策的推進(jìn)，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑政策效果。例如公共投資多集中在偏遠(yuǎn)地區(qū)，資金使用效率低，并且對(duì)居民端需求刺激弱，且銀行受壞賬壓力，放貸速度不及預(yù)期，因此本輪財(cái)政刺激對(duì)股市的推動(dòng)在1993年見(jiàn)頂。
這輪牛市中，上游資源品、金融和房地產(chǎn)表現(xiàn)較好，科技行業(yè)相對(duì)落后。
第二輪刺激政策
第二輪政策日本政府轉(zhuǎn)變思路，主要針對(duì)減稅補(bǔ)貼展開(kāi)，包括削減20%個(gè)稅、推出3.5萬(wàn)億永久減稅和每年2萬(wàn)億日元的特別減稅等，以增加居民可支配收入，促進(jìn)消費(fèi)。
股市也開(kāi)啟第二輪行情，但居民因?qū)ξ磥?lái)預(yù)期收入悲觀，儲(chǔ)蓄率不斷提高，可支配收入增加了卻不消費(fèi)，導(dǎo)致這輪政策最終失敗。
此輪行情中，國(guó)內(nèi)消費(fèi)乏力，利好出海敞口較大的精密儀器、家用電器等行業(yè)。
第三輪刺激政策
第三輪政策發(fā)生在1995年神戶大地震后，災(zāi)后重建使公共投資大幅增長(zhǎng)，同時(shí)日本大幅降息，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)干預(yù)，日元貶值，互聯(lián)網(wǎng)、科技行業(yè)發(fā)展迅猛，日本也放松了對(duì)信息、電信等行業(yè)的管制，私人消費(fèi)和投資需求回暖。
然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)稍有起色，日本政府就將財(cái)政目標(biāo)更改為削減赤字，進(jìn)而大幅提高消費(fèi)稅，市場(chǎng)預(yù)期減弱，加上日本銀行業(yè)壞賬率高，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，銀行業(yè)遭受打擊，進(jìn)而影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
這一輪反彈幅度雖最大，但仍未改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)衰退的局面，行業(yè)表現(xiàn)與第二輪類似。
長(zhǎng)期來(lái)看，維持標(biāo)配
可以看到，這三次刺激都未能真正扭轉(zhuǎn)日本的衰退。
今天，日本又一次站在十字路口。首相更替，經(jīng)濟(jì)政策懸而未決。新的領(lǐng)導(dǎo)者，能否吸取過(guò)去的教訓(xùn)，走出一條不同的道路？值得我們繼續(xù)觀察。
目前來(lái)看，日本股近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要驅(qū)動(dòng)力是海外投資者的持續(xù)資本流入，其背后是對(duì)美國(guó)降息和關(guān)稅沖擊緩解的樂(lè)觀預(yù)期。但考慮到估值已經(jīng)有所上升，短期也需要留意震蕩和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期來(lái)看，維持標(biāo)配，我們認(rèn)為日本企業(yè)改革是推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期重估的核心動(dòng)力。日本企業(yè)正大力提升股東回報(bào)和資本效率，這將直接轉(zhuǎn)化為更高的ROE，為股價(jià)上漲提供堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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