9月16日至17日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行最新一次的議息會(huì)議。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，這次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)重啟降息，現(xiàn)在的分歧在于是降25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。
促使美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的主要因素，是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的降溫信號(hào)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月9日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的年度基準(zhǔn)修訂初步結(jié)果顯示，截至今年3月的12個(gè)月里，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位比此前估計(jì)少91.1萬(wàn)個(gè)，相當(dāng)于平均每月少7.6萬(wàn)個(gè)。這意味著此前的就業(yè)增長(zhǎng)存在明顯高估。這一創(chuàng)紀(jì)錄的下修結(jié)果，加上近期疲弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美元走弱，美股和美債近期則表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美股重啟創(chuàng)新高模式，十年期美債收益率則回落至4%附近。
那么，隨著美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，美債的配置窗口是否又再度開(kāi)啟呢？接下來(lái)我們就看看當(dāng)前美債的投資機(jī)會(huì)。
利率高位震蕩，主要美債指數(shù)普遍上漲
回看今年1-8月，雖然美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，美債收益率寬幅波動(dòng)，但由于美債當(dāng)前利率水平較高，且年內(nèi)通脹溫和、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，未有極端因素造成美債收益率大幅上行。所以綜合來(lái)看，年初至今各類(lèi)策略美元債均錄得不錯(cuò)的漲幅。
對(duì)比來(lái)看，信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，1-8月美國(guó)綜合債指數(shù)累計(jì)上漲4.99%，美國(guó)國(guó)債指數(shù)累計(jì)上漲4.48%，美國(guó)投資級(jí)公司債指數(shù)累計(jì)上漲5.30%， 美國(guó)高收益?zhèn)笖?shù)累計(jì)漲幅6.35%。
今年7-8月份，10年期美債利率維持在4.2%-4.5%的區(qū)間波動(dòng)。8月初，不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)開(kāi)始增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，推動(dòng)降息預(yù)期回升。與此同時(shí)，8月下旬美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)放鴿，推動(dòng)美債收益率下行。
9月以來(lái)，隨著就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)更多的降溫信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，10年期美債收益率震蕩下行，2年期美債收益率同步向下，美債收益率曲線趨于陡峭化，市場(chǎng)正快速定價(jià)新的降息預(yù)期。
當(dāng)前美債市場(chǎng)正重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，我們也應(yīng)重新審視各類(lèi)美債資產(chǎn)當(dāng)前的配置機(jī)會(huì)。
珍惜美元貨基的機(jī)會(huì)，注意長(zhǎng)端美債的波動(dòng)
回溯本輪利率政策周期，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年開(kāi)啟加息周期，累計(jì)加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟首次降息，目前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率約在4.33%左右，已累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前利率水平仍處于相對(duì)高位。
較高的利率水平使得美元貨幣基金持續(xù)顯現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力。近期美元貨幣市場(chǎng)整體規(guī)模保持平穩(wěn)且整體需求仍較為強(qiáng)勁，最新市場(chǎng)規(guī)模在7.2萬(wàn)億美元左右。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美元貨幣基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)利率政策具有高度相關(guān)性，在降息周期中美元貨基收益預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下行。
所以，美聯(lián)儲(chǔ)可能重啟降息周期之際，鑒于美國(guó)當(dāng)前利率水平仍處高位，美元貨幣基金的配置機(jī)會(huì)值得珍惜。同時(shí)，鑒于未來(lái)降息路徑仍有較高的不確定性，配置美元利率債與信用債時(shí)需注意波動(dòng)并關(guān)注品種選擇。
具體而言，我們更新各類(lèi)美債資產(chǎn)的配置觀點(diǎn)如下：
一、美元貨幣基金
美元貨基收益率預(yù)計(jì)將隨美國(guó)降息步伐的推進(jìn)而下行，但是當(dāng)前基準(zhǔn)利率仍處于相對(duì)較高的水平，美元貨基仍是收益有吸引力且具較高流動(dòng)性的投資品種。
二、美元利率債
美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題以及關(guān)稅對(duì)通脹預(yù)期的影響預(yù)計(jì)仍將是影響美債利率及收益率曲線形態(tài)的主變量。分期限看，短端利率在降息概率提升下預(yù)計(jì)下行概率較大，長(zhǎng)端利率在寬財(cái)政及通脹預(yù)期提升下更易上行或震蕩。
三、美元信用債
當(dāng)前美元信用債兼具收益率優(yōu)勢(shì)（歷史較高水平）和利率下行期的資本利得空間，且整體違約率相對(duì)穩(wěn)定。但仍需對(duì)低資質(zhì)高收益?zhèn)托刨J資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎，在獲取票息收益的同時(shí)控制好信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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