在開(kāi)始這篇文章之前，首先來(lái)說(shuō)說(shuō)投資者不投資黃金的幾個(gè)充分理由。
第一，黃金不同于股票、債券、房產(chǎn)，無(wú)法產(chǎn)生股息、利息、租金；第二，黃金在過(guò)去一年價(jià)格上漲了40%以上，因此擔(dān)心追高的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管如此，本文還是要解釋為什么審慎的投資者現(xiàn)在應(yīng)該考慮持有黃金，并不僅僅在于潛在的回報(bào)，重點(diǎn)是其風(fēng)險(xiǎn)保障。
展望未來(lái)的三年，通貨膨脹、政府債務(wù)失控、戰(zhàn)爭(zhēng)、政治動(dòng)蕩，這些我們難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)的可能性遠(yuǎn)比長(zhǎng)期水平要高。
通貨膨脹壓不住的風(fēng)險(xiǎn)
長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)貨幣超發(fā)導(dǎo)致法定貨幣的購(gòu)買力下降時(shí)，黃金的價(jià)格相應(yīng)上漲。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2025年7月
回到當(dāng)下，目前美國(guó)通貨膨脹率3%左右，對(duì)比上世紀(jì)70年代的兩位數(shù)，遠(yuǎn)沒(méi)有構(gòu)成危機(jī)。但我們注意到一些重要的將通脹壓制在美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)以下的影響因素已經(jīng)發(fā)生變化。
● 首先，曾經(jīng)為美國(guó)帶來(lái)廉價(jià)商品的全球化，被關(guān)稅、貿(mào)易保護(hù)主義逐漸蠶食；
● 其次，移民曾經(jīng)緩解勞動(dòng)力老齡化問(wèn)題，如今移民流入大幅減少；
● 最后，壓制通脹的守門員——美聯(lián)儲(chǔ)，通過(guò)提高利率來(lái)削弱需求，但做出這樣的艱難決策依賴其獨(dú)立性。而這種獨(dú)立性在受到?jīng)_擊，我們從剛剛結(jié)束的9月議息會(huì)議可以觀察到這一點(diǎn)。
9月15日晚間，雖然被總統(tǒng)以涉嫌抵押貸款虛假陳述為由試圖解除職務(wù)，但美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎.庫(kù)克通過(guò)聯(lián)邦上訴法院的裁決，獲準(zhǔn)參會(huì)。
9月16日上午，總統(tǒng)的高級(jí)顧問(wèn)斯蒂芬.米蘭在沒(méi)有辭去白宮職務(wù)的情況下，宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)空缺職位，并且對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)的決策投下反對(duì)一票。
本周初，美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克稱，當(dāng)前是政策制定者“最艱難的時(shí)期之一”，因?yàn)?ldquo;兩種風(fēng)險(xiǎn)（通脹、就業(yè)）都在上升”。關(guān)稅政策引發(fā)的成本上漲，隨著企業(yè)的緩沖措施在未來(lái)幾個(gè)月耗盡，將轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者。
長(zhǎng)期通脹的上升，這類風(fēng)險(xiǎn)投資者很難準(zhǔn)確預(yù)估，而黃金提供了一面應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)固盾牌。
債務(wù)與美元財(cái)政主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)
目前美國(guó)的政府債務(wù)，似乎沒(méi)有看到任何政黨提出可信的計(jì)劃，來(lái)阻止這種增長(zhǎng)。而高債務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，盡管政府違約的風(fēng)險(xiǎn)非常罕見(jiàn)，但是另一種“財(cái)政主導(dǎo)”的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越受到關(guān)注，即美聯(lián)儲(chǔ)將維持聯(lián)邦債務(wù)負(fù)擔(dān)可控置于控制通脹之上。
除了高債務(wù)水平帶來(lái)美元的信用擔(dān)憂，2022年俄烏沖突開(kāi)啟，西方政府凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，自那之后央行的持續(xù)購(gòu)金行為也助推了近幾年的金價(jià)上漲。今年特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步削弱了投資者對(duì)美元的興趣。
根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，目前黃金已經(jīng)成為全球第二大的央行儲(chǔ)備貨幣，僅次于美元，第三是歐元，第四是日元。央行持有黃金，看重黃金天然的貨幣屬性，不同于債券這種本質(zhì)是“別人承諾給你的錢”，持有黃金是沒(méi)有“對(duì)方違約”的風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)在地緣局勢(shì)緊張的時(shí)候尤為重要。
從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)、印度這類新興市場(chǎng)國(guó)家的央行，黃金占外匯儲(chǔ)備的比例仍然遠(yuǎn)低于平均水平，未來(lái)提升空間很大。
數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，2025年6月
股債與黃金組合里的那份保險(xiǎn)
在低通脹時(shí)期，利率上升和債券價(jià)格下跌往往源于經(jīng)濟(jì)前景的改善，股票會(huì)上漲，因此投資者傳統(tǒng)的股債組合能夠互相對(duì)沖。
但是在通脹上升時(shí)期，會(huì)出現(xiàn)債券和股票同漲同跌的情況，不再具有互相對(duì)沖的效應(yīng)。而黃金在同期能夠同時(shí)對(duì)沖兩類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這使得其吸引力大幅提升。
根據(jù)德邵的研究報(bào)告，一個(gè)兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)將投資組合的0.5%-9%配置于黃金。根據(jù)橋水創(chuàng)始人Ray Dalio的觀點(diǎn)，“一個(gè)優(yōu)化的組合里，黃金通常占15%左右，少一點(diǎn)，10%或5%也行，也能起到分散其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的作用。”
寫在最后
投資者可能還會(huì)尚存疑問(wèn)，認(rèn)為對(duì)通貨膨脹、美元貶值、戰(zhàn)爭(zhēng)、政治不確定性的擔(dān)憂，這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反映在大幅上漲的黃金價(jià)格中了，那為什么還要繼續(xù)持有黃金呢？ 請(qǐng)不要把對(duì)黃金的投資單獨(dú)看待，而是放在整個(gè)投資組合中去考慮，要看不同的資產(chǎn)是如何打配合的。 可以把黃金看成一份房屋保險(xiǎn)，如果黃金的價(jià)格下跌，則說(shuō)明這份保單沒(méi)有啟用，那就慶幸房屋沒(méi)有遭遇火災(zāi)吧。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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