近期，現(xiàn)貨黃金幾乎是不回頭的漲，接連突破3900美元、4000美元這些曾經(jīng)難以想象的重要關(guān)口，不斷刷新歷史紀(jì)錄。
回顧過(guò)去幾十年，黃金市場(chǎng)共出現(xiàn)過(guò)三輪轟轟烈烈的牛市行情。每一次大漲，都對(duì)應(yīng)著全球經(jīng)濟(jì)與政治格局的變遷。
而現(xiàn)在，我們正身處第三輪牛市，這也是與以往模式最為不同的一輪。即便在前期美元走強(qiáng)、美債收益率上行的傳統(tǒng)壓制環(huán)境下，黃金依然走出獨(dú)立上漲行情，這背后究竟發(fā)生了什么？
本文以史為鑒，一口氣復(fù)盤(pán)黃金史上的三次超級(jí)牛市。看懂過(guò)去，才能看清未來(lái)，黃金這輪“瘋狂”還能持續(xù)多久？答案，藏在歷史的脈絡(luò)里。
第一輪牛市（1971-1980）美元脫鉤與滯脹危機(jī)
20世紀(jì)70年代以前，美元與黃金掛鉤。但隨著美國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支激增，美元超發(fā)，各國(guó)紛紛要求將美元兌換成黃金。
面對(duì)擠兌壓力，1971年8月，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤。從此，黃金價(jià)格不再固定，從單純的貨幣儲(chǔ)備，變成可以自由投資的大宗商品。
隨后十年間，兩次石油危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”困局——高通脹與低增長(zhǎng)并存。美元購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)下滑，股市表現(xiàn)低迷，標(biāo)普500指數(shù)十年僅上漲14%，而黃金價(jià)格卻逆勢(shì)上漲約15倍，成為那段時(shí)期最具吸引力的資產(chǎn)。
這一輪牛市的終結(jié)，源于1979年，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克將利率大幅提升至20%以上，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)吸引力下降，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)二十年的熊市。
總結(jié)來(lái)看，這輪牛市主要由三大因素推動(dòng)：
①美元信用動(dòng)搖：美元與黃金脫鉤后，貶值壓力增大，黃金作為更可靠的“硬通貨”受到追捧。
②高通脹與石油危機(jī)：兩次石油危機(jī)推高全球通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”（經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹），實(shí)際利率為負(fù)，黃金成為對(duì)抗通脹的核心資產(chǎn)。
③地緣政治緊張：越南戰(zhàn)爭(zhēng)等沖突加劇了全球不確定性，推動(dòng)避險(xiǎn)資金涌入黃金。
在這輪牛市中，金價(jià)從約36美元/盎司一路漲至850美元/盎司，漲幅超過(guò)20倍，成為歷史上漲幅最猛烈的黃金牛市。
第二輪牛市（2001-2011）金融危機(jī)與量化寬松
進(jìn)入21世紀(jì)，第一場(chǎng)沖擊來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅。大量科技公司股價(jià)暴跌，恐慌情緒蔓延至全球股市，黃金隨之開(kāi)啟新一輪上漲周期。緊接著，"9·11"事件和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步推升避險(xiǎn)情緒，金價(jià)從2000年低點(diǎn)開(kāi)始穩(wěn)步回升。
2008年金融危機(jī)成為本輪牛市的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至近零水平并實(shí)施量化寬松，引發(fā)通脹擔(dān)憂。在避險(xiǎn)和抗通脹雙重需求推動(dòng)下，黃金于2011年創(chuàng)下1920美元/盎司的歷史高點(diǎn)。
后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和加息預(yù)期升溫，金價(jià)逐步回落。
總結(jié)來(lái)看，此輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素包括：
①危機(jī)連環(huán)爆發(fā)：從互聯(lián)網(wǎng)泡沫到全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息和量化寬松導(dǎo)致實(shí)際利率極低，推動(dòng)金價(jià)上行。
②新興市場(chǎng)消費(fèi)崛起：中國(guó)、印度等國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，對(duì)黃金的消費(fèi)和投資需求大幅增加。且1999年歐元問(wèn)世，美元信用擔(dān)憂初現(xiàn)。
④投資渠道多元化：2008年金融危機(jī)暴露金融體系脆弱性，黃金ETF等投資工具普及，推動(dòng)機(jī)構(gòu)資金涌入。
在這十年間，金價(jià)從約260美元/盎司漲至1920美元/盎司，成就了又一輪波瀾壯闊的牛市。
第三輪牛市（2019年至今）全球不確定性與央行購(gòu)金潮
從2018年開(kāi)始，中美貿(mào)易摩擦動(dòng)搖了全球化體系的穩(wěn)定性，世界進(jìn)入一個(gè)地緣沖突頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇的新階段。隨后新冠疫情席卷全球、2022年爆發(fā)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東局勢(shì)持續(xù)緊張，一系列事件不斷推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，為黃金上漲注入持續(xù)動(dòng)力。
與此同時(shí)，多國(guó)央行積極調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，越來(lái)越多的央行開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推動(dòng)黃金作為去美元化配置的重要選擇。
總結(jié)來(lái)看，此輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素包括：
①貨幣政策轉(zhuǎn)向：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，2023年后市場(chǎng)交易降息預(yù)期，實(shí)際利率下行降低黃金持有成本。
②地緣政治常態(tài)化：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、巴以沖突、中美貿(mào)易、對(duì)等關(guān)稅等事件接連不斷，黃金的避險(xiǎn)屬性被重新定價(jià)。
③全球央行持續(xù)購(gòu)金：根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告，2022年至2024年全球央行購(gòu)金量連續(xù)三年超過(guò)1000噸。加速外匯儲(chǔ)備多元化，以分散美元風(fēng)險(xiǎn)。
在這一背景下，金價(jià)一路狂飆，目前已更突破4000美元/盎司，不斷刷新歷史高點(diǎn)。
結(jié)語(yǔ)
從布雷頓森林體系瓦解到次貸危機(jī)，再到今天“百年未有之大變局”，黃金始終是那個(gè)黃金，但每一輪上漲背后的敘事都不同。
從現(xiàn)實(shí)層面看，金價(jià)的支撐因素依然堅(jiān)實(shí)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟降息周期，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在利率下行的環(huán)境中，黃金往往有不錯(cuò)的表現(xiàn)。其次，全球宏觀環(huán)境仍充滿變數(shù)，關(guān)稅政策、美國(guó)債務(wù)規(guī)模、以及地緣政治緊張等，這些不確定性都為金價(jià)在高位運(yùn)行提供支撐。
近年來(lái)，全球央行持續(xù)大舉購(gòu)金，購(gòu)金量連年創(chuàng)下歷史新高。這也意味著，黃金的定價(jià)邏輯逐漸轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置。在充滿不確定性的時(shí)代，持有黃金也許不會(huì)是錯(cuò)誤的抉擇！
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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