美東時(shí)間10月10日，特朗普突然宣布兩項(xiàng)重磅決定：擬對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征100%關(guān)稅，并對(duì)關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。消息一出，全球市場(chǎng)應(yīng)聲而落，美股遭遇“黑色星期五”，納指與標(biāo)普500均創(chuàng)下短期最大單日跌幅，VIX恐慌指數(shù)飆漲超31%。
然而，僅僅48小時(shí)后，劇情再次反轉(zhuǎn)。特朗普在社交媒體緊急“滅火”，稱“不要擔(dān)心中國(guó)”；同時(shí)，貝森特也公開(kāi)表示兩國(guó)正積極緩和局勢(shì)。市場(chǎng)情緒隨之迅速回暖，歐美股市集體收漲，科技股強(qiáng)勢(shì)反彈。
這場(chǎng)卷土重來(lái)的“關(guān)稅沖擊”，又像是一次典型的 “TACO交易”。那么，此次關(guān)稅威脅會(huì)是4月初“對(duì)等關(guān)稅”事件的歷史重演嗎？在短暫的恐慌與修復(fù)之間，誰(shuí)才是這場(chǎng)資產(chǎn)賽跑的最終贏家？
兩次關(guān)稅風(fēng)暴對(duì)比：從“猝不及防”到“見(jiàn)怪不怪”
4月關(guān)稅風(fēng)暴突襲時(shí)，市場(chǎng)可謂猝不及防。美國(guó)政府在2025年4月宣布加征“對(duì)等關(guān)稅”后，對(duì)除中國(guó)外的多數(shù)國(guó)家給予90天的談判緩沖期，隨后通過(guò)一系列行政命令，將對(duì)華累計(jì)關(guān)稅稅率提升至145%的峰值。4月7日，A股創(chuàng)業(yè)板單日暴跌12.5%，近3000只個(gè)股跌停；港股、日韓股市同步下挫，部分市場(chǎng)甚至觸發(fā)熔斷機(jī)制。
而本輪貿(mào)易博弈雖同樣由特朗普的關(guān)稅言論引發(fā)，但市場(chǎng)反應(yīng)卻展現(xiàn)出顯著差異：
1、主動(dòng)權(quán)反轉(zhuǎn)：從中方被動(dòng)到主動(dòng)反擊。“4.7 行情”時(shí)，美國(guó)主動(dòng)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，中方被動(dòng)應(yīng)對(duì)；本次風(fēng)波，更像是美方對(duì)中方稀土出口管制的反制，我國(guó)掌握主動(dòng)權(quán)且提前做好了政策儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)策略更具針對(duì)性。
2、市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變：從“恐慌”到“免疫”。相較于上一輪關(guān)稅風(fēng)暴的猝不及防，投資者此次對(duì)特朗普的關(guān)稅“套路”已不陌生。同時(shí)，國(guó)內(nèi)“寬貨幣+寬財(cái)政”的“雙寬”政策如同“定心丸”，使市場(chǎng)情緒得以更快平復(fù)。
3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)。中國(guó)對(duì)美出口占總出口比重已從2024年的14.7%下降至11.5%，新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)有效提升了整體出口的抗壓能力。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，本輪波動(dòng)中誰(shuí)是贏家？
在這輪關(guān)稅沖擊造成的市場(chǎng)波動(dòng)中，各類資產(chǎn)表現(xiàn)分化明顯：
A股：流動(dòng)性充裕，抗跌性增強(qiáng)。本次滬指在事件前剛創(chuàng)下10年新高，估值雖處于歷史較高水平，但流動(dòng)性充裕提供了有力支撐。綜合來(lái)看，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)，高波動(dòng)的成長(zhǎng)板塊雖有回調(diào)，但預(yù)計(jì)貿(mào)易摩擦對(duì)于A股的沖擊仍然有限。
港股：南向資金“越跌越買”，修復(fù)能力突出。港股雖在本輪波動(dòng)中跌幅顯著，但南向資金呈現(xiàn)“越跌越買”的逆勢(shì)特征，單周凈流入高達(dá)198億港元。其背后的投資邏輯清晰：一是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的具備稀缺性；二是估值處于洼地，性價(jià)比突出；三是未來(lái)有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的流動(dòng)性回暖?；诖?，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，港股在經(jīng)濟(jì)基本面與資金面的雙重韌性支撐下，其修復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)將快于其他市場(chǎng)。
美股：高波動(dòng)與高敏感并存，短期承壓顯著。 作為關(guān)稅威脅的“震中”，美股對(duì)此類政策言論的反應(yīng)最為直接且劇烈。納指與標(biāo)普500在消息公布當(dāng)日分別下挫3.56%與2.71%，科技股成為重災(zāi)區(qū)，反映出市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境惡化和企業(yè)盈利前景的擔(dān)憂。投資者仍可以堅(jiān)持性價(jià)比原則參與大型科技股的配置，并在超額收益層面關(guān)注戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
美債：兩階段走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。受到政府停擺、關(guān)稅威脅等宏觀事件影響，近期10年期美債收益率一度大幅下行近10bp，迎來(lái)短期狂歡。但參照4月“關(guān)稅日”后的經(jīng)驗(yàn)，此類由情緒推動(dòng)的漲勢(shì)往往難以持續(xù)，收益率在事件發(fā)酵后普遍反彈。投資者可關(guān)注中短久期債券的機(jī)會(huì)，相關(guān)品種受利率下行風(fēng)險(xiǎn)影響較小，同時(shí)可適當(dāng)布局收益率做陡策略，注意通脹走高和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
黃金：持續(xù)“瘋狂”，突破4200美元大關(guān)。黃金已成為本輪市場(chǎng)動(dòng)蕩中的明確贏家，市場(chǎng)分析師普遍認(rèn)為：“中美關(guān)稅貿(mào)易摩擦再次升級(jí)，最終會(huì)導(dǎo)致這些從美股逃離出來(lái)的資金流向黃金市場(chǎng)。”其上漲邏輯清晰：直接導(dǎo)火索是關(guān)稅沖突引發(fā)的資金避險(xiǎn)行為，深層則反映了市場(chǎng)對(duì)美元信用的長(zhǎng)期擔(dān)憂。在地緣風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化與弱美元趨勢(shì)的雙重驅(qū)動(dòng)下，黃金的配置邏輯已從“是否配置”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;如何增配”。作為“抗通脹+避險(xiǎn)”的核心資產(chǎn)，黃金的配置價(jià)值日益凸顯。
總結(jié)
特朗普的“關(guān)稅變臉”雖引發(fā)市場(chǎng)短期震蕩，但對(duì)比4月的貿(mào)易風(fēng)暴，無(wú)論是我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略，還是市場(chǎng)情緒以及各類資產(chǎn)表現(xiàn)，均已顯現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性與理性。對(duì)于投資者而言，仍需保持全球視野，堅(jiān)持多元化資產(chǎn)布局，在把握本輪行情的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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