Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格與非線性市值風(fēng)格皆有所回調(diào)，主流的量?jī)r(jià)風(fēng)格也未形成強(qiáng)趨勢(shì)，只有基本面中的成長(zhǎng)風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)?？傮w來(lái)看，9月份的風(fēng)格延續(xù)了8月份的行情，市場(chǎng)資金持續(xù)在雙創(chuàng)權(quán)重股中形成抱團(tuán)。雖然市場(chǎng)持續(xù)有增量資金的進(jìn)入，但是當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情對(duì)于分散選股的量化策略的運(yùn)作依然是十分不利的，alpha環(huán)境較差。
展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)的交投活躍度依然處于歷史高位，當(dāng)前日均成交超2萬(wàn)億，市場(chǎng)絕對(duì)流動(dòng)性充裕，且從歷史來(lái)看當(dāng)前這種極端抱團(tuán)行情往往難以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)最終會(huì)回歸到更加均衡、多元的狀態(tài)，屆時(shí)量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見(jiàn)長(zhǎng)的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧
1. 指數(shù)：寬基分化顯著，雙創(chuàng)持續(xù)領(lǐng)漲
▼A股主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.9.30
2025年9月，A股市場(chǎng)在整體延續(xù)上漲的同時(shí)，內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性分化。代表大盤藍(lán)籌的滬指和上證50指數(shù)僅有微弱漲幅，而代表成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)延續(xù)上個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，分別上漲12%與11.5%。成長(zhǎng)類科技板塊的虹吸效應(yīng)依然顯著，資金從中小盤持續(xù)流出，以中證2000為代表的小盤指數(shù)相對(duì)弱勢(shì)，收跌0.27%。
2. 行業(yè)：高景氣賽道領(lǐng)跑，金融軍工承壓
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，A股市場(chǎng)行業(yè)間的分化程度加劇，結(jié)構(gòu)化行情持續(xù)。得益于儲(chǔ)能需求的爆發(fā)以及“反內(nèi)卷”政策的推動(dòng)，電力設(shè)備以及新能源板塊單月強(qiáng)勢(shì)上漲超20%。電子、半導(dǎo)體板塊則在國(guó)產(chǎn)算力鏈和大模型概念的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下延續(xù)上個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，單月上漲11%，并成為資金交投最為活躍的板塊。另一方面，由于市場(chǎng)情緒整體依然較為火熱，防御屬性的板塊諸如消費(fèi)、銀行等行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)承壓。
3. 風(fēng)格：風(fēng)格走勢(shì)延續(xù)，成長(zhǎng)風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，小市值風(fēng)格延續(xù)8月份的走勢(shì)持續(xù)回撤，單月下跌1.93%。Beta風(fēng)格單月上漲1.40%，與指數(shù)相關(guān)性較高的權(quán)重股表現(xiàn)明顯更優(yōu)。動(dòng)量、低波風(fēng)格皆有所延續(xù)?；久骘L(fēng)格里，成長(zhǎng)風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，上漲0.91%，而盈利、估值風(fēng)格皆有所回調(diào)。非線性市值風(fēng)格單月回調(diào)幅度在1.22%左右，對(duì)于大部分“杠鈴”持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的組合較為不利?？傮w來(lái)看，9月份的風(fēng)格與8月份的市場(chǎng)風(fēng)格變化不大，但與今年8月份之前的風(fēng)格形成了較大的反轉(zhuǎn)，因此對(duì)于大部分前期表現(xiàn)優(yōu)異的管理人來(lái)說(shuō)，近兩月的風(fēng)格環(huán)境較為不利。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：抱團(tuán)行情持續(xù)，中小盤成交繼續(xù)下降
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
科技抱團(tuán)行情持續(xù)上演，帶動(dòng)資金繼續(xù)從中小盤向雙創(chuàng)板塊的權(quán)重股切換，1800以外的中小盤個(gè)股的成交占比由月初的31%小幅回落至月末的28%，滬深300、中證500、中證1000的成交占比則皆有小幅回升。相比8月，9月份市場(chǎng)成交格局的邊際變化已經(jīng)有所減小，當(dāng)前中小盤的成交占比已經(jīng)回調(diào)至近年來(lái)低位，擁擠度已經(jīng)充分釋放，當(dāng)后續(xù)抱團(tuán)行情逐漸瓦解，中小票的成交熱度有望迎來(lái)快速反彈，回到40%左右的中樞水平。
2. 指數(shù)估值：寬基估值升至歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.9.30
各寬基指數(shù)依然處于震蕩上行的趨勢(shì)，帶動(dòng)了各指數(shù)的估值水平的持續(xù)提升，估值分位也同步上行。截止9月末，滬深300估值處于過(guò)往5年的85%分位；中證500估值處于過(guò)往5年的81%分位；中證1000估值處于過(guò)往5年的74%分位，三大寬基估值均已處于高位，未來(lái)如無(wú)超預(yù)期的政策刺激或是盈利端的顯著修復(fù)，指數(shù)短期往上的空間有限。
3. 股債收益差：中證500處于中等配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.9.30
隨著股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲以及債券市場(chǎng)的階段性調(diào)整，以中證500為代表的股債收益差持續(xù)收斂，當(dāng)前已從年中的-2倍標(biāo)準(zhǔn)差回升至均值附近，從配置性價(jià)比的角度來(lái)說(shuō)，以中證500為代表的寬基指數(shù)當(dāng)前已回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：月內(nèi)大幅波動(dòng)，對(duì)沖成本仍在高位
▼股指期貨基差走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
股指基差在9月波動(dòng)較大，整體呈現(xiàn)大幅擴(kuò)散后再收斂的走勢(shì)，IC以及IM的季月基差一度分別升至17%以及18%，隨后收斂止7%與10%左右，回到與月初接近的點(diǎn)位。當(dāng)前對(duì)沖成本仍然未回到歷史低位，且股指近期的波動(dòng)依然較大，對(duì)中性策略的配置時(shí)點(diǎn)帶來(lái)了較大的挑戰(zhàn)。但考慮到超額端已經(jīng)積累了一定回撤，中性策略當(dāng)前配置的性價(jià)比回升。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：情緒回升，市場(chǎng)成交活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
A股市場(chǎng)的成交在9月持續(xù)火熱，兩市月均成交額接近2.3萬(wàn)億，單日成交一度超3萬(wàn)億。同時(shí)融資余額持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高。在當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，量化策略尤其是中高頻策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動(dòng)性：流動(dòng)性集中度走高，抱團(tuán)趨勢(shì)顯著
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
9月，市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)化行情愈演愈烈，資金集中流入雙創(chuàng)個(gè)別權(quán)重股上，帶動(dòng)流動(dòng)性集中度由月初的42%左右升至月末46%，對(duì)于分散選股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波動(dòng)率小幅回落
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
抱團(tuán)行情使得市場(chǎng)中除了小部分科技類股票漲幅亮眼外，其他大部分股票或板塊之間的表現(xiàn)都未有過(guò)大分化，截面波動(dòng)率20日均值由8月末的2.7%小幅回落至9月末的2.60%左右。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)化行情延續(xù)，超額回調(diào)
Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格延續(xù)8月份的走勢(shì)持續(xù)回撤，非線性市值風(fēng)格也迎來(lái)回調(diào)，對(duì)于大部分偏小票或是“杠鈴”持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的組合皆較為不利。量?jī)r(jià)風(fēng)格上，高Beta、低波動(dòng)、高動(dòng)量風(fēng)格占優(yōu)；基本面風(fēng)格里，成長(zhǎng)風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而盈利、估值風(fēng)格皆有所回調(diào)?？傮w來(lái)看，9月份的風(fēng)格與8月份的市場(chǎng)風(fēng)格變化不大，但與今年8月份之前的風(fēng)格形成了較大的反轉(zhuǎn)。成交方面，A股市場(chǎng)的成交在9月持續(xù)火熱，同時(shí)融資余額持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高，但抱團(tuán)行情下流動(dòng)性集中度持續(xù)走高，中小票的成交占比回落顯著，因此當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情，對(duì)于分散選股的量化策略的運(yùn)作是較為不利的。綜合看，9月alpha環(huán)境較差，需要等待行情結(jié)構(gòu)的均值回歸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，量化超額延續(xù)了8月份的回調(diào)。在雙創(chuàng)為首的權(quán)重結(jié)構(gòu)化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑輸基準(zhǔn)，300指增單月回撤近1%，500指增平均回撤1.1%左右；相對(duì)而言，中證1000指數(shù)受到該行情的影響較小，單月上漲幅度低于滬深300與中證500，且1000指增中的持倉(cāng)股票范圍更為廣闊，因此1000指增平均來(lái)看收獲了約1%的正超額。
▼分對(duì)標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10 - 2025.9
2. 中性產(chǎn)品：超額回撤，中性策略持續(xù)調(diào)整
基差在月內(nèi)雖然經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，但全月來(lái)看變化幅度較小，因此中性產(chǎn)品的損益在9月主要還是受到了超額端回撤的影響，平均回撤幅度1%左右。而T0策略受益于火熱的交投環(huán)境，日內(nèi)收益持續(xù)回暖，普遍收貨較為可觀的正收益。
▼市場(chǎng)中性策略凈值
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9.30 – 2025.9.30
3.策略差異性：超額分化度回落
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9.30 – 2025.9.30
在較為極端的結(jié)構(gòu)化行情影響下，量化管理人獲取超額的難度普遍加劇，量化管理人的超額分化度回落。
股票量化策略投資建議
Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格與非線性市值風(fēng)格皆有所回調(diào)，主流的量?jī)r(jià)風(fēng)格也未形成強(qiáng)趨勢(shì)，只有基本面中的成長(zhǎng)風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)?？傮w來(lái)看，9月份的風(fēng)格延續(xù)了8月份的行情，市場(chǎng)資金持續(xù)在雙創(chuàng)權(quán)重股中形成抱團(tuán)。雖然市場(chǎng)持續(xù)有增量資金的進(jìn)入，但是當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情對(duì)于分散選股的量化策略的運(yùn)作依然是十分不利的，alpha環(huán)境較差。
展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)的交投活躍度依然處于歷史高位，當(dāng)前日均成交超2萬(wàn)億，市場(chǎng)絕對(duì)流動(dòng)性充裕，且從歷史來(lái)看當(dāng)前這種極端抱團(tuán)行情往往難以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)最終會(huì)回歸到更加均衡、多元的狀態(tài)，屆時(shí)量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見(jiàn)長(zhǎng)的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
對(duì)已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動(dòng)的影響有限。在市場(chǎng)整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場(chǎng)整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品。雖然不建議過(guò)度關(guān)注短期表現(xiàn)，但當(dāng)前確實(shí)是考察管理人能力的合適時(shí)機(jī)：模型的迭代能力、策略的適應(yīng)性、超額收益的穩(wěn)定性及風(fēng)控水平，在風(fēng)格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對(duì)尚未入場(chǎng)的投資者，也具有較好的參考價(jià)值，對(duì)于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時(shí)逆向配置。
對(duì)沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對(duì)于股指基差波動(dòng)的平滑作用下降，基差預(yù)計(jì)依然會(huì)呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對(duì)于買入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對(duì)點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過(guò)高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對(duì)沖端的低成本在近年來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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