一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于 3387.57 點，漲 1.07 點，漲幅為 0.21%；深成指收于 10294.22 點，漲 1.16 點，漲幅為 0.44%；滬深 300 收于 3916.38 點，漲 0.47 點，漲幅為 0.47%；創(chuàng)業(yè)板收于 2065.39 點，漲 3.56 點，漲幅為 0.83%。兩市成交 11734.45 億元，較前一日交易量增加 0.32%。大盤股強于小盤股。中證 100 上漲 0.51%，中證 500 上漲 0.18%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 12 個行業(yè)上漲。其中，煤炭、有色金屬、電力設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.55%、2.05%、1.11%，傳媒、電子、美容護理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.87%、-0.93%、-1.09%。滬市有 746 只個數(shù)上漲，占比 32.72%，深市有 809 只個數(shù)上漲，占比 28.23%。非 ST 個股中，65 只個股漲停，2只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/5/21

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.02 個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌1.91%，標(biāo)普500下跌1.61%；道瓊斯歐洲50上漲0.01%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲 0.62%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 0.61%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/5/21市場日報

三、新聞

1.外資機構(gòu)集體唱多中國資產(chǎn)，“真金白銀布局”

香港萬得通訊社報道，日前，摩根士丹利上調(diào)中國股市的指數(shù)目標(biāo)，因結(jié)構(gòu)持續(xù)改善以及關(guān)稅和盈利方面的最新積極進展，對 MSCI 中國指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)和滬深 300 指數(shù) 2026 年 6 月基準情景指數(shù)目標(biāo)分別為 78 點、24500 點、8900 點和 4000 點。

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)時點：2025/5/20

與此同時，5 月以來，高盛已兩次上調(diào)中國股指目標(biāo)點位；瑞銀發(fā)表中國股票策略觀點，預(yù)判全球資金或呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢；野村將中國股票評級大幅上調(diào)至“戰(zhàn)術(shù)性超配”，近段時間，外資機構(gòu)競相“唱多”中國資產(chǎn)。

建議“超配”A 股

鑒于中國經(jīng)濟增長預(yù)期改善推動企業(yè)盈利回升，多家外資機構(gòu)對 A 股給出“超配”建議。日前，高盛上調(diào)了今年中國 GDP 增長預(yù)測，并維持對中國股市的“超配”建議，將 MSCI 中國指數(shù)、滬深 300 指數(shù)的 12 個月目標(biāo)點位分別上調(diào)至 84 點、4600 點，以此計算兩大股指分別有望上漲 11%、17%。這是 5 月以來，高盛第二次上調(diào)中國股指目標(biāo)點位。

野村則將中國股票評級大幅上調(diào)至“戰(zhàn)術(shù)性超配”。該機構(gòu)表示，A 股市場具備更強的防御性和政策支撐。

全球資本對中國股票的再配置趨勢可能進一步推動資金流入。野村 5 月 19 日將中國第二季度 GDP 同比增長預(yù)測從 3.7%上調(diào)至 4.8%，并將全年 GDP 增長預(yù)測從此前的 4.0%上調(diào)至 4.5%。

中國經(jīng)濟增長預(yù)期改善，促使外資機構(gòu)看好 A 股。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊稱，預(yù)計今年 A 股公司盈利將呈逐季回升態(tài)勢。穩(wěn)股市“組合拳”則給外資機構(gòu)布局中國資產(chǎn)吃下“定心丸”。孟磊認為，“國家隊”的 ETF 增持結(jié)構(gòu)或更為均衡，有助于穩(wěn)定中小盤股的流動性。

外資機構(gòu)認為，當(dāng)前是布局中國資產(chǎn)的較好窗口期。中國經(jīng)濟增長預(yù)期改善，A 股公司盈利有望逐季回升，估值頗具吸引力。未來，隨著一系列穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期舉措持續(xù)落地，中國資本市場對外資吸引力有望進一步增強。

“真金白銀”入局

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅關(guān)注到，從 4 月下旬開始，被動基金重新流入中國股市。外資公募不斷新發(fā)權(quán)益產(chǎn)品，為投資者布局中國核心資產(chǎn)提供更多選擇。摩根基金 5 月 9 日發(fā)布公告，公司旗下摩根中證 A500 增強策略 ETF 于 5 月 8 日正式成立，成立規(guī)模 10.16 億元，有效認購戶數(shù) 7765 戶，是近兩年首發(fā)募集規(guī)模最大的指數(shù)增強型 ETF（數(shù)據(jù)截至 2025 年 5 月 8 日）。

在以“真金白銀”布局中國資產(chǎn)的同時，外資機構(gòu)近期頻繁對 A 股上市公司進行調(diào)研。Wind 數(shù)據(jù)顯示，從 4 月初至 5 月 20 日，已有 347 家外資機構(gòu)調(diào)研 A 股上市公司。高盛、花旗、野村等機構(gòu)調(diào)研總次數(shù)均超過40 次。分行業(yè)看，電子、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備等行業(yè)的受青睞程度位居前列。

多家外資機構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中國上市公司整體可投資性繼續(xù)呈改善趨勢。一方面，中國上市公司總體投資回報率觸底反彈；另一方面，中國在高科技領(lǐng)域的可投性提升。

產(chǎn)品供給有望進一步豐富

展望未來，吸引外資流入的力度將加大。

一方面，跨境投融資便利化將進一步提升。近期發(fā)布的《關(guān)于實施自由貿(mào)易試驗區(qū)提升戰(zhàn)略的意見》提出，支持符合條件的自由貿(mào)易試驗區(qū)開展合格境外有限合伙人試點。推進以境內(nèi)期貨特定品種為主的期貨市場開放，擴大特定品種范圍，探索境內(nèi)期貨產(chǎn)品結(jié)算價授權(quán)等多元化開放路徑。

在中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部副部長劉向東看來，這些舉措將促進跨境資本流動，為境外機構(gòu)投資者提供參與中國股權(quán)投資（PE/VC）的合規(guī)通道，通過跨境投融資便利化增強金融市場開放度。“圍繞這些舉措，仍需優(yōu)化監(jiān)管與流程、放寬投資范圍，提高多元化配置的靈活性。”劉向東說。

另一方面，產(chǎn)品供給有望進一步豐富。監(jiān)管部門近期提出，推進期貨期權(quán)向合格境外投資者開放，支持境內(nèi)外期貨交易所擴大商品期貨結(jié)算價授權(quán)合作。深化交易所債券市場對外開放，將 REITs 等納入滬深港通標(biāo)的。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，把 REITs 納入滬深港通標(biāo)的將擴大市場規(guī)模、增強流動性，吸引更多國際投資者參與配置。需要注意的是，由于內(nèi)地與香港 REITs 市場在底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、交易機制等方面存在差異，公募基金管理人應(yīng)強化投資者適當(dāng)性管理機制，切實保障投資者權(quán)益。建議有關(guān)部門研究出臺有關(guān)REITs 的稅收優(yōu)惠政策，進一步提升市場活躍度和吸引力。

境外機構(gòu)在我國展業(yè)投資的法治環(huán)境也有望持續(xù)優(yōu)化。最高法、證監(jiān)會日前聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于嚴格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，保障資本市場高水平制度型開放。在業(yè)內(nèi)人士看來，《指導(dǎo)意見》提出的“研究制定資本市場法律域外適用司法文件”“為審理跨境證券期貨糾紛案件統(tǒng)一裁判尺度”“降低境內(nèi)外投資者維權(quán)成本”等舉措，回應(yīng)了司法實踐中的諸多難點，給出了可操作性的政策指導(dǎo)建議，將為保障資本市場高水平制度型開放提供更加堅實的司法保障，提振境內(nèi)外投資者信心。

2.公募基金扎堆糾偏業(yè)績基準，“基準庫”或已在路上？

公募基金行業(yè)掀起了一輪有關(guān)業(yè)績比較基準的“糾偏”熱潮。

據(jù)粗略統(tǒng)計，截至 5 月 20 日，今年以來，已有近 80 只公募基金變更了業(yè)績比較基準。多家基金公司表示，調(diào)整業(yè)績比較基準是為了更好地反映基金的風(fēng)險收益特征，并提高基金業(yè)績表現(xiàn)與業(yè)績比較基準的可比性。值得一提的是，目前，公募基金業(yè)績比較基準監(jiān)管指引正在醞釀中，未來，或有更多基金公司加入主動糾偏的隊伍。

此外，21 世紀經(jīng)濟報道記者從業(yè)內(nèi)獲悉，為了規(guī)范基金業(yè)績比較基準的設(shè)立，監(jiān)管層面有意搭建“基準庫”，后續(xù)，基金公司設(shè)計產(chǎn)品時，可能需要從“基準庫”里選擇所需的業(yè)績比較基準。

三類調(diào)整方式

當(dāng)前，基金公司調(diào)整業(yè)績比較基準的方式主要有三類：

? 幅調(diào)整業(yè)績比較基準中各指數(shù)的權(quán)重。例如，浙商匯金量化臻選股票型基金的業(yè)績比較基準由“中證 500指數(shù)收益率×50%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×40%+中債總財富指數(shù)(總值)收益率×10%”，變更為“中證 500 指數(shù)收益率×85%+中債總財富指數(shù)(總值)收益率×10%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×5%”；

? 第二，主題基金更新業(yè)績比較基準中的主要權(quán)重。例如，自 4 月 15 日起，中信建投北交所精選兩年定期的業(yè)績基準變更為：北證 50 成份指數(shù)收益率×75%+中債綜合財富(總值)指數(shù)收益率×20%+恒生指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）×5%。此次變更前，該基金的業(yè)績比較基準為：中證 1000 指數(shù)收益率×70%+恒生指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）×10%+中債綜合指數(shù)收益率×20%。

? 第三，對業(yè)績比較基準進行“大換血”。如，天弘慶享的業(yè)績比較基準由“中債綜合全價指數(shù)收益率×80%+滬深 300 指數(shù)收益率×20%”變更為“CFETS 銀行間普惠金融債券指數(shù)（全價）收益率×95%+銀行活期存款利率（稅后）×5%”。

值得注意的是，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱“行動方案”）強調(diào)了“業(yè)績比較基準的約束作用”，在此背景下，基金公司主動調(diào)整業(yè)績比較基準的案例還會不斷增加。

監(jiān)管趨嚴，或?qū)⒃O(shè)立“基準庫”

行動方案強調(diào)業(yè)績比較基準的約束作用、大批基金主動糾偏，部分原因是此前基金公司設(shè)置業(yè)績比較基準過于隨意。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴向記者指出，過去，一些基金產(chǎn)品的自選基準不能夠準確反映其投資范圍、資產(chǎn)配置和風(fēng)格定義，存在業(yè)績基準對投資策略的約束力不夠等問題。比如某些主題基金的業(yè)績基準設(shè)定為滬深 300、中證 800 等寬基指數(shù)，這明顯和基金的投資方向不符合，這種偏離也給基金經(jīng)理投資風(fēng)格的漂移開了口子。

另外，他表示，“過去，基金經(jīng)理的業(yè)績考核也更多是與市場上其他基金進行對比，在考核上對業(yè)績基準的忽視也會帶來投資風(fēng)格變形的問題，比如基金經(jīng)理可能因為業(yè)績壓力去追逐短期市場風(fēng)格。”

而從監(jiān)管近期的表態(tài)來看，上述問題有望逐步改善。監(jiān)管方面明確，將制定公募基金業(yè)績比較基準監(jiān)管指引。明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機制，對基金公司選用業(yè)績比較基準的行為實施嚴格監(jiān)管，切實發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用。

李一鳴分析，未來，業(yè)績比較基準將在基金運作層面發(fā)揮更強的約束作用。除了加強對選用業(yè)績比較基準的行為監(jiān)管，監(jiān)管也將通過透明度建設(shè)，加強基金與業(yè)績比較基準對比展示，讓投資者更好地了解基金相對于業(yè)績基準的表現(xiàn)情況。新規(guī)之下，基金公司需要根據(jù)產(chǎn)品定位和投資策略來選擇最合適的業(yè)績比較基準，基金經(jīng)理的投資行為也將更貼合業(yè)績比較基準，或以“指數(shù)增強”的思路進行產(chǎn)品管理。這可以有效改變部分產(chǎn)品賭賽道的行為。

另據(jù)記者了解，監(jiān)管方面計劃設(shè)立“基準庫”，為基金公司提供一些投資基準以避免基金公司在產(chǎn)品研發(fā)過程中，隨意設(shè)置業(yè)績比較基準的情況。未來，“基準庫”如果確定下來，基金公司設(shè)計產(chǎn)品時，就得從“基準庫”里面選擇所需的業(yè)績比較基準。

但有市場人士擔(dān)心，未來如果將業(yè)績比較基準標(biāo)準化，可能會限制基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如某些投資風(fēng)格較為靈活的基金，該如何選擇業(yè)績基準來反映其投資風(fēng)格。以及投資于新興產(chǎn)業(yè)的基金，如果所投方向過于小眾或者相對超前，也可能會面臨難以找到合適業(yè)績基準的情況。