一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3346.84點，跌1.53點，跌幅為0.05%；深成指收于10091.16點，跌41.25點，跌幅為0.41%；滬深300收于3860.11點，跌22.17點，跌幅為0.57%；創(chuàng)業(yè)板收于2005.26點，跌16.24點，跌幅為0.80%。兩市成交10099.60億元，較前一日交易量減少12.60%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.73%，中證2000上漲1.26%。
31個申萬一級行業(yè)中有22個行業(yè)上漲。其中，傳媒、計算機、環(huán)保表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.14%、1.39%、1.22%，綜合、醫(yī)藥生物、汽車表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.86%、-1.08%、-1.78%。滬市有1443只個數(shù)上漲，占比64.65%，深市有2082只個數(shù)上漲，占比71.64%。非ST個股中，84只個股漲停，2只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/5/26
昨日，美股因公眾假期休市；道瓊斯歐洲50上漲1.00%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.35%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.00%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/21
三、新聞
1. 醫(yī)藥主題基金回暖
Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來（截至5/23），恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI.HI）上漲達到31.89%，遠超同期恒生科技指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)。A股市場中，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)和申萬醫(yī)藥生物一級行業(yè)指數(shù)分別上漲超過24%和10%，同樣超過同期上證指數(shù)、滬深300、萬得全A等主要指數(shù)表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心。時間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/23
據(jù)統(tǒng)計，A股全市場282只醫(yī)療主題基金（A/C份額分開計算，下同）中，超251只基金實現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績正收益，僅28只基金年內(nèi)業(yè)績處于水下。年內(nèi)業(yè)績漲幅超過20%的基金達到66只，超過10%的有155只，港股創(chuàng)新藥帶來的牛市行情正悄然蔓延向醫(yī)藥市場多個板塊。
不過，目前市場上的醫(yī)療主題基金的業(yè)績表現(xiàn)也呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢，首尾基金年內(nèi)業(yè)績相差超過60%，業(yè)績分化的重要原因在于持倉標的不同，漲幅居前的基金重倉持有港股醫(yī)藥公司，業(yè)績居后的基金倉位基本為A股公司。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心。時間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/23
另外，在這輪醫(yī)藥牛市中，醫(yī)藥市場中的主動權(quán)益基金也明顯跑贏被動指數(shù)基金，基金經(jīng)理的主動選股能力再次得到市場的驗證。從年內(nèi)業(yè)績排名來看，醫(yī)藥主題主動權(quán)益基金占據(jù)前110名，被動指數(shù)基金業(yè)績排名集中在150名至250名區(qū)間。
點評：
市場回暖驅(qū)動因素
對于港股創(chuàng)新藥此輪反彈的動因，政策支持與產(chǎn)業(yè)基本面改善是核心驅(qū)動力。
2024年以來創(chuàng)新藥政策轉(zhuǎn)向明確，從支付端（丙類目錄“基本醫(yī)保+商保”模式）到審批端（審評加速）、價格端（集采邊際緩和）的全鏈條支持，推動市場預(yù)期從“悲觀”轉(zhuǎn)向“中性偏暖”。疊加板塊估值自2021年以來累計下跌51.2%、處于歷史低位，以及南向資金年內(nèi)凈買入超6000億元、外資回流等流動性改善，形成估值修復(fù)合力。此外，AI 技術(shù)加速藥物研發(fā)降本增效，創(chuàng)新藥企收入增長與業(yè)績扭虧的基本面拐點，進一步催化行情。
中國創(chuàng)新藥已進入2.0時代，全球競爭力顯著提升。國內(nèi)醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥放量，商保支付體系完善打開商業(yè)化天花板；海外層面，2025年中國BD項目占國際大藥企合作比例超40%，成為全球早期創(chuàng)新藥最大輸出國，合作金額持續(xù)攀升。
投資機會展望
2025年醫(yī)藥板塊有望受益于創(chuàng)新藥發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)趨勢上，國內(nèi)創(chuàng)新藥尚處于發(fā)展期，海外市場均為增量市場。2025年一季度，中國創(chuàng)新藥License-out交易快速增長。中國創(chuàng)新藥全球競爭力不斷提升存在兩個外部環(huán)境的變化，一個是跨國藥企正在經(jīng)歷嚴峻的專利懸崖周期；另一個正是通脹削減法案下的成本控制需要。海外大藥企遭遇定價和成本壓力時，或加強“價優(yōu)質(zhì)穩(wěn)”中國創(chuàng)新藥的市場吸引力。此外，近期關(guān)稅政策緩和穩(wěn)定了創(chuàng)新藥出海的情緒。長期來看，隨著產(chǎn)業(yè)政策和集采政策的不斷優(yōu)化，板塊盈利和估值有望迎來雙升。
從行業(yè)景氣度來看，當(dāng)前醫(yī)藥板塊處于筑底復(fù)蘇階段，此前醫(yī)藥板塊估值及資金持倉均處于低位。但醫(yī)保控費邊際緩和、醫(yī)療設(shè)備招投標回暖、宏觀經(jīng)濟修復(fù)有望帶動消費醫(yī)療需求復(fù)蘇，CXO板塊受益于地緣風(fēng)險緩解等因素，醫(yī)藥板塊有望筑底回升，后續(xù)如果出現(xiàn)一些基本面和政策面的積極變化，板塊有希望呈現(xiàn)出相對比較強的上漲彈性。
2. 離岸人民幣升破7.17元，1個多月內(nèi)漲超2500個基點
5月26日，美元指數(shù)盤中跳水，跌約0.34%，上周累計下跌1.85%，創(chuàng)三周新低。同日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙大漲，離岸人民幣升破7.17元，創(chuàng)2024年12月以來新高。人民幣對美元中間價也調(diào)升至4月2日以來最高。美元兌離岸人民幣匯率1個多月內(nèi)暴漲超2500個基點。市場對美國雙赤字擔(dān)憂加深，美聯(lián)儲謹慎言論也打壓市場情緒。國內(nèi)方面，中金外匯認為人民幣匯率能從跨境資金管理提高中得到支撐。
圖表：美元指數(shù)2025以來走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心。時間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/26
圖表：美元兌離岸人民幣2025以來走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心。時間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/26
自穆迪將美國信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1以來，市場對美國的雙赤字擔(dān)憂或有加深，美元開啟新一輪跌勢。此外，美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟前景和商業(yè)情緒的謹慎言論打壓了市場情緒，目前市場預(yù)計政策暫停狀態(tài)將延續(xù)至7月會議。
22日，共和黨議員占多數(shù)的美國國會眾議院以微弱優(yōu)勢通過一項大規(guī)模稅收與支出法案。美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會此前警告，該法案將大幅推高聯(lián)邦債務(wù)。
23日，美國總統(tǒng)特朗普稱，歐盟在貿(mào)易方面“很難打交道”，美歐之間的貿(mào)易磋商“毫無進展”。因此，他建議自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅。不過，美國總統(tǒng)特朗普于25日又表示，歐盟請求將關(guān)稅談判期限延長至7月9日，他已同意這一請求。
數(shù)據(jù)顯示，貨幣期權(quán)交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。德意志銀行發(fā)起的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，80%的投資者認為美國正走在不可持續(xù)的債務(wù)道路上。超過一半的人預(yù)計未來的危機將促使立法者削減赤字，而26%的人認為量化寬松是可能的解決方案。
國內(nèi)方面，23日，中國人民銀行、國家外匯局起草《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》。其中提出，境外上市募集資金、減持或轉(zhuǎn)讓股份等所得可以外幣或人民幣調(diào)回，相關(guān)資金均可使用資本項目結(jié)算賬戶匯出入；以人民幣調(diào)回的，還可使用境內(nèi)企業(yè)人民幣銀行結(jié)算賬戶；參與H股“全流通”的上市主體對境內(nèi)股東的分紅款在境內(nèi)以人民幣形式派發(fā)。
點評：
隨著貨幣當(dāng)局跨境資金管理水平的提高，人民幣匯率亦能從中得到有益支撐。
此外，國家外匯管理局公布4月外匯收支數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)外匯供求基本平衡，跨境資金總體呈現(xiàn)凈流入，外資配置人民幣資產(chǎn)意愿持續(xù)向好。4月企業(yè)、個人等非銀行部門跨境資金凈流入173億美元，其中，外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，4月下旬投資境內(nèi)股票轉(zhuǎn)為凈買入。
人民幣國際化方面，25日，中國人民銀行行長潘功勝與印度尼西亞銀行行長佩里·瓦吉約簽署了《中國人民銀行和印度尼西亞銀行關(guān)于建立促進雙邊交易本幣結(jié)算合作框架的諒解備忘錄》。本次諒解備忘錄將雙方本幣結(jié)算合作范圍從經(jīng)常賬戶和直接投資擴展至包括資本和金融賬戶的全部交易，在兩國法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)促進支付聯(lián)結(jié)，進一步推動本幣在雙邊交易和投資中的使用。
環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）統(tǒng)計顯示，4月，在基于金額統(tǒng)計的全球支付貨幣排名中，人民幣排名全球第五大最活躍貨幣的位置，占比3.5%。以歐元區(qū)以外的國際支付作為統(tǒng)計口徑，人民幣位列第六，占比2.38%。
目前，國內(nèi)經(jīng)濟回升、信心提振、風(fēng)險化解、科技賦能等積極因素還在進一步累積。此外，我國有超大規(guī)模市場、完備的產(chǎn)業(yè)體系、豐富的人才人力資源等優(yōu)勢條件，有長遠規(guī)劃、科學(xué)調(diào)控、上下協(xié)同的有效治理機制等諸多有利條件，這些都有利于為人民幣匯率基本穩(wěn)定提供支撐。
