一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤(pán)，上證綜指收于3376.20點(diǎn)，漲14.23點(diǎn)，漲幅為0.42%；深成指收于10144.58點(diǎn)，漲87.41點(diǎn)，漲幅為0.87%；滬深300收于3868.74點(diǎn)，漲16.73點(diǎn)，漲幅為0.43%；創(chuàng)業(yè)板收于2024.93點(diǎn)，漲22.23點(diǎn)，漲幅為1.11%。兩市成交11530.47億元，較前一日成交額增加1.02%。小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證100上漲0.37%，中證500上漲0.78%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)上漲。其中，美容護(hù)理、綜合、紡織服飾表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.63%、2.53%、2.41%，公用事業(yè)、國(guó)防軍工、交通運(yùn)輸表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.12%、-0.24%、-0.58%。滬市有1676只個(gè)數(shù)上漲，占比72.15%，深市有2153只個(gè)數(shù)上漲，占比73.56%。非ST個(gè)股中，87只個(gè)股漲停，2只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2025/6/3

前日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)0.01個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.22%，標(biāo)普500上漲0.01%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.32%；道瓊斯歐洲50 上漲0.51%。亞太主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.60%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.80%，印度孟買(mǎi) Sensex30 指數(shù)上升0.32%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  日期：2025/6/3

三、新聞

1、5月信用債表現(xiàn)較為優(yōu)異

5月初以來(lái)，我們看到城投債和利率債走勢(shì)完全背離。一方面利率債收益率普遍上行，另一方面信用債收益率則快速下降。和4月末相比，5月末1年期國(guó)債收益率上行0.08bp，10年期國(guó)債收益率上行4.83bp，而反觀信用債方面，1年期AAA企業(yè)債收益率下行7.73bp，3年期AAA企業(yè)債收益率下行7.10bp，1年期AA-企業(yè)債收益率下行18.02bp，3年期AA-企業(yè)債收益率下行5.52bp。從投資回報(bào)來(lái)看，5月信用債投資回報(bào)表現(xiàn)較好，明顯跑贏利率債，而且拉久期策略投資回報(bào)表現(xiàn)更好。

利率債收益率上行的主要原因?yàn)椋海?）5月一開(kāi)始，中美關(guān)稅戰(zhàn)就出現(xiàn)了緩和的跡象，緩和的時(shí)間超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，債市重新修正此前對(duì)我國(guó)二季度出口乃至經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比明顯放緩的悲觀預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回溫；（2）國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息正式落地，存款準(zhǔn)備金、OMO、LPR、PSL、公積金等全部調(diào)降，債市短期內(nèi)利多出盡；（3）近期政府債發(fā)行速度加快，對(duì)于市場(chǎng)資金面有所壓制，財(cái)政部50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債招標(biāo)利率不甚理想，高于二級(jí)市場(chǎng)水平，加權(quán)平均中標(biāo)利率為2.1%，較2月同期限國(guó)債續(xù)發(fā)行時(shí)的收益率低點(diǎn)上行約19BP（基點(diǎn)），銀行間債市同期限債券收益率為2.01%，帶動(dòng)長(zhǎng)端利率債收益率有所上行。

信用債收益率下行的主要原因?yàn)椋罕敬未婵罾氏滦蟹瘸^(guò)降息幅度，兩年期及以下定期存款利率下調(diào)15bp，三年及五年期定期存款利率下調(diào)25bp，3年定期存款掛牌利率目前下降至只有1.25%，抬高了貨基和銀行中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的性價(jià)比，導(dǎo)致有不低規(guī)模的存款從銀行端轉(zhuǎn)移到非銀端。存款性價(jià)比降低之后，銀行負(fù)債缺口增加，5月銀行存單發(fā)行量顯著增加，同時(shí)存單利率不斷抬升，已經(jīng)接近1.7%左右。

目前貨幣基金和銀行中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品中配置了較多的存單，當(dāng)新發(fā)存單的票面利率上升之后，貨幣基金和銀行中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)加大配置倉(cāng)位，從而抬升產(chǎn)品的凈值，從而使得存款更多的流向非銀端，形成自我反饋強(qiáng)化循環(huán)。非銀產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大也加大了信用債的配置力度，從而使得信用債和利率債走出了完全相反的走勢(shì)。

未來(lái)預(yù)判上，光大證券觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前階段貨幣當(dāng)局通過(guò)收緊資金面引導(dǎo)長(zhǎng)債收益率上行的迫切性已明顯下降，更不會(huì)放任CD利率大幅上行以至于影響到銀行凈息差和放貸意愿。未來(lái)在資金面上形成預(yù)期差的概率較大：待市場(chǎng)認(rèn)知到資金面比預(yù)想的更為寬松后，那么較有可能重新對(duì)收益率曲線中長(zhǎng)端進(jìn)行定價(jià)。不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然當(dāng)前至年底收益率曲線短端、中端、長(zhǎng)端皆有下行空間，但相較于去年同期的大幅單邊波動(dòng)，今年的下行空間很是有限。比如說(shuō)，我們判斷在未來(lái)的兩個(gè)月中DR007的均值有可能由今年5月的1.63%逐步回落至1.5%左右，且低于1.4%的交易日并不常見(jiàn)。

華西證券觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于6月債市，市場(chǎng)或依然處于波動(dòng)之中，可能先后演繹“防御、修復(fù)、搶跑”。月初中美高層領(lǐng)導(dǎo)人能否對(duì)話，懸而未決，疊加5月末基金遭遇連續(xù)的配置盤(pán)贖回，6月中上旬銀行與保險(xiǎn)存在“賣(mài)債調(diào)表”的可能性，市場(chǎng)延續(xù)防御姿態(tài)的意愿或更強(qiáng)。6月中旬，隨著各類(lèi)信息逐漸明朗，市場(chǎng)情緒或自發(fā)開(kāi)啟修復(fù)，利率也將相應(yīng)迎來(lái)重定價(jià)。倘若在央行的呵護(hù)下跨季資金不緊，市場(chǎng)可能會(huì)搶跑定價(jià)7月季初寬松與基本面變化。總結(jié)而言，震蕩過(guò)后利率的方向依舊偏下行，不過(guò)下行幅度還需觀察有無(wú)新的觸發(fā)因素落地。如果外部不利因素重新發(fā)酵，或者內(nèi)需轉(zhuǎn)弱顯性化，抑或是央行超預(yù)期開(kāi)啟買(mǎi)債，大幅拓寬短端利率的下行空間，長(zhǎng)端利率存在突破低點(diǎn)的可能性。如果未出現(xiàn)特別變量，10年、30年國(guó)債收益率或難突破1.60%、1.80%的下行阻力線。

中金觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然5月中美貿(mào)易談判取得階段性進(jìn)展，前期加征的高額關(guān)稅大幅下調(diào)，短期市場(chǎng)對(duì)我國(guó)出口擔(dān)憂有所緩解，但是我們認(rèn)為這并不意味著我國(guó)出口以及基本面壓力完全消除，畢竟即便是關(guān)稅下調(diào)之后，今年美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的幅度仍達(dá) 30%，這對(duì)出口乃至基本面的負(fù)面影響仍然較大，下半年我國(guó)出口下行壓力會(huì)更多顯現(xiàn)。在利率債供需方面，下半年政府債券環(huán)比及同比大概率均會(huì)少增，也即政府債券、乃至利率債供給壓力有望邊際回落，進(jìn)而改善利率債供需格局，同樣有利于債券利率下行。因此綜上來(lái)看，我們預(yù)計(jì)二三季度貨幣政策放松可能加碼，資金利率中樞或?qū)⒚黠@回落，年內(nèi)利率債仍有勝率。目前仍建議投資者積極配置中國(guó)債券，包括適度延長(zhǎng)久期以獲得更高凈價(jià)回報(bào)。

2、“大而美”稅改法案遭抨擊

6月3日，卸任僅4天的馬斯克在社交媒體平臺(tái)上發(fā)布消息批評(píng)“大而美”稅改法案，稱這項(xiàng)規(guī)模龐大的法案“荒謬”“令人作嘔”。馬斯克稱，該法案將使預(yù)算赤字大幅增至2.5萬(wàn)億美元，使美國(guó)公民背負(fù)難以承受的債務(wù)負(fù)擔(dān)。”

“大而美”稅改法案規(guī)劃了美國(guó)未來(lái)10年的財(cái)政政策，旨在通過(guò)單一法案實(shí)現(xiàn)特朗普政府稅制改革、醫(yī)療削減、移民執(zhí)法和國(guó)防增強(qiáng)等多重目標(biāo)，其中還包括大幅提高債務(wù)上限，以防止債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。但由于其中的減稅舉措和節(jié)省開(kāi)支舉措并不會(huì)同時(shí)實(shí)施，因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國(guó)赤字將在特朗普政府任內(nèi)余下的幾年時(shí)間繼續(xù)增加，財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。其國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，該法案將使美國(guó)在未來(lái)10年內(nèi)增加約3.8萬(wàn)億美元的債務(wù)。

5月22日，美國(guó)眾議院以215票贊成、214票反對(duì)的微弱優(yōu)勢(shì)，通過(guò)了該法案。22日美股高開(kāi)低走，20年期美國(guó)國(guó)債收益率一度攀升至5.1%上方，這是2023年10月以來(lái)的首次。接下來(lái)該法案提交參議院進(jìn)行投票，共和黨目前在參議院共有53個(gè)席位，占據(jù)微弱優(yōu)勢(shì)。若不出意外，47名民主黨陣營(yíng)的議員都將反對(duì)該法案，這意味著如果有四名共和黨議員倒戈，該法案將無(wú)法通過(guò)。