一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于 3813.56 點(diǎn)，跌 44.58 點(diǎn)，跌幅為 1.16%；深成指收于 12472.00 點(diǎn)，跌 81.84 點(diǎn)，跌幅為 0.65%；滬深 300 收于 4459.83 點(diǎn)，跌 30.62 點(diǎn)，跌幅為 0.68%；創(chuàng)業(yè)板收于 2899.37 點(diǎn)，漲 27.15 點(diǎn)，漲幅為 0.95%。兩市成交 23640.86 億元，較前一日交易量減少17.77%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證 100 下跌 0.35%，中證 500 下跌 1.34%。
31 個申萬一級行業(yè)中有 3 個行業(yè)上漲。其中，綜合、通信、電力設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.64%、1.61%、1.44%，計算機(jī)、非銀金融、國防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.71%、-3.05%、-5.83%。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/9/3
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.08 個百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場漲跌互現(xiàn)，其中，道指下跌 0.05%，納指上漲 1.02%，標(biāo)普 500 上漲 0.51%；道瓊斯歐洲 50 上漲 0.85%。亞太主要市場漲跌互現(xiàn)，其中，恒生指數(shù)下跌 0.60%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 0.88%，印度 Sensex30 指數(shù)上漲 0.51%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/9/3
三、新聞
A 股半年報披露完畢，營收及利潤邊際改善，高景氣度行業(yè)公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)
截至 8 月 31 日，上市公司半年報披露完畢，A 股全市場共 5432 家上市公司披露了 2025 年半年度報告。2025 年上半年，全市場上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 35.01 萬億元，同比增長 0.16%。上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 3 萬億元，同比增長 2.54%。
全市場近六成公司營收正增長，超四分之三公司實(shí)現(xiàn)盈利，2475 家公司凈利潤正增長，1943 家公司營收、凈利雙增長。從中小企業(yè)成長表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所上市公司上半年?duì)I收增幅明顯，分別為9.03%、4.90%、6.08%，遠(yuǎn)超市場整體水平。
科創(chuàng)板層面，人工智能、創(chuàng)新藥、機(jī)器人等高景氣賽道展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的增長勢頭，迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
寒武紀(jì)：營收 28.81 億元，較上年同期增加 28.16 億元，同比增長 4347.82%，歸母凈利潤 10.38 億元，歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 9.13 億元，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。云端 AI 芯片放量，獲運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)大客戶訂單。
百濟(jì)神州：營收 175.18 億元，同比增長 46.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.50 億元，同比扭虧為盈，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額亦由負(fù)轉(zhuǎn)正至 16.31 億元。公司核心產(chǎn)品澤布替尼保持高增長，上半年全球銷售額 125.27 億元，同比增長 56.2%。替雷利珠單抗銷售增長，公司運(yùn)營效率提升。
奧比中光：營收 4.35 億元，同比增長 104.14%；歸母凈利潤 6019 萬元，同比扭虧為盈，并首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。奧比中光上半年?duì)I收增長主要來自三維掃描及支付等應(yīng)用場景的拉動，同時，公司聚焦工業(yè)機(jī)器人、智能物流等剛需場景，推動技術(shù)加速落地。3D 視覺傳感器在支付、機(jī)器人、三維掃描等多場景落地，海外市場拓展成效顯著。
此外，光模塊相關(guān)上市公司同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。例如，仕佳光子上半年實(shí)現(xiàn)營收 9.93 億元，同比增長121.12%；凈利潤 2.17 億元，同比大增 1712.00%。源杰半導(dǎo)體上半年?duì)I業(yè)收入同比增長 70.57%，歸母凈利潤同比增長 330.31%，扣非凈利潤同比增長 379.16%。
在人形機(jī)器人領(lǐng)域，多家公司業(yè)績增長明顯。埃斯頓實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 668.23 萬元，同比增長 109.10%；宏英智能上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1617.47 萬元，同比增長 479%。此外，瑞芯微、金力永磁、美格智能等布局人形機(jī)器人的公司上半年凈利潤翻倍增長。新動能穩(wěn)步成長在宏觀數(shù)據(jù)上也得到印證。工信部數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入同比增長 27.8%，工業(yè)機(jī)器人和服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別增長 35.6%、25.5%，連續(xù) 12 年位居全球最大工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用市場。
根據(jù)招商證券，從其他行業(yè)層面來看，25 年中報 A 股盈利增速放緩主要因?yàn)椋?）多數(shù)行業(yè)存在供需錯配，PPI 持續(xù)負(fù)增，價格下行拖累企業(yè)盈利，汽車、紡服等行業(yè)仍存在以價換量現(xiàn)象，收入改善但盈利惡化；2）有效需求仍然偏弱，地產(chǎn)、投資端表現(xiàn)疲軟，建材、化工、鋼鐵、石油石化等資源品領(lǐng)域盈利走弱拖累整體表現(xiàn)；3）受居民收入預(yù)期不確定性、“禁酒令”等階段性影響，消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域盈利普遍放緩。積極的因素在于：1）此前對盈利拖累較大的電力設(shè)備和地產(chǎn)等領(lǐng)域盈利有所改善；2）AI 基建提速，算力需求旺盛，TMT板塊盈利較高增長驅(qū)動全 A 向上修復(fù)；3）市場交投活躍，指數(shù)屢創(chuàng)新高，金融板塊盈利形成正向支撐，軍工、電新等行業(yè)也有較大貢獻(xiàn)。同時考慮到下半年“反內(nèi)卷”的持續(xù)推進(jìn)，價格有望止跌回暖，或驅(qū)動盈利平穩(wěn)修復(fù)。
大類行業(yè)中醫(yī)療保健、中游制造、金融地產(chǎn)盈利改善，信息技術(shù)盈利增速領(lǐng)先，25Q2 單季度增速：信息科技>中游制造>金融地產(chǎn)>醫(yī)療保健>公用事業(yè)>消費(fèi)服務(wù)>資源品。上游資源品行業(yè)單季盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)；中游制造業(yè)單季利潤增幅擴(kuò)大，電力設(shè)備、國防軍工等改善較為明顯。消費(fèi)服務(wù)單季度利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，除美容護(hù)理外，多數(shù)板塊盈利放緩；醫(yī)藥板塊單季度盈利增速轉(zhuǎn)正；TMT 盈利增速領(lǐng)先，電子、傳媒增速較高；公用事業(yè)單季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)；金融地產(chǎn)單季度利潤增幅擴(kuò)大，銀行增速轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)跌幅收窄。
（數(shù)據(jù)來源：Wind、上市公司公告、招商證券）
全球債市再度承壓，歐美長債收益率持續(xù)走高
全球長期國債拋售潮加劇，美國 30 年期國債收益率再度突破 5%重要關(guān)口，英國同期限收益率觸及自1998 年以來最高，法國同期限國債收益率則跟隨上升至 4.51%。日本 20 年期國債收益率升至自 1999 年以來的最高水平，而澳大利亞 10 年期國債收益率上漲至 7 月以來的最高水平。德意志銀行集團(tuán) CEO 稱，全球債券拋售并非只是“短暫波動”，收益率將持穩(wěn)高位。
Julius Baer 固定收益研究部門主管 Dario Messi 表示：“當(dāng)前的態(tài)勢進(jìn)一步證明，投資者對超長期債券的興趣明顯減弱，不僅來自私人投資者，也來自通常能為這一領(lǐng)域提供更穩(wěn)定需求基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)投資者。”
1. 對財政可持續(xù)性的憂慮
疫情后各國政府普遍通過大幅增加支出來刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致財政赤字居高不下，公共債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。市場擔(dān)心這種“借新還舊”的模式難以持續(xù)。例如美國的財政赤字占 GDP 比重已達(dá) 6.3%，創(chuàng)下和平時期新高。投資者因此要求更高的風(fēng)險溢價來補(bǔ)償他們持有長期債券所承擔(dān)的潛在風(fēng)險。
2. 通脹擔(dān)憂與央行獨(dú)立性受疑
雖然近期通脹有所回落，但市場擔(dān)憂巨額的政府支出可能在未來引發(fā)通脹再度攀升。更重要的是，央行獨(dú)立性受到質(zhì)疑，這動搖了市場對央行能否在未來堅(jiān)定控制通脹的信心。既然央行可能無法獨(dú)立應(yīng)對通脹，投資者自然要求更高的長期收益率來補(bǔ)償通脹風(fēng)險。
3. 海量債券供給沖擊市場
9 月份是傳統(tǒng)上的公司債發(fā)行高峰月。大量高收益公司債的發(fā)行，會分流原本可能投資國債的資金。同時，各國政府為彌補(bǔ)赤字也在不斷發(fā)行新國債，使得債券市場面臨供需失衡的壓力，進(jìn)一步推高收益率。
4. 政治不確定性的催化作用
多國的國內(nèi)政治局勢加劇了市場的擔(dān)憂：
法國：政府將于 9 月 8 日面臨議會的不信任投票，市場擔(dān)心其削減赤字的能力。
英國：新政府面臨高額借貸、增長乏力和高通脹難題，投資者關(guān)注其秋季預(yù)算中增稅減支的可能性。
日本：首相可能因選舉失利下臺，引發(fā)財政紀(jì)律放松的擔(dān)憂。
法國興業(yè)銀行企業(yè)研究、外匯和利率主管 Kenneth Broux 表示，“如果周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，那么有關(guān)降息的所有傳言都會被打消。但如果周五的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，這實(shí)際上可能會引發(fā)債券市場的更廣泛反彈。”
（數(shù)據(jù)來源：智通財經(jīng) APP、Wind）
